【导语】近期国际形势剧烈震荡，原油大幅下跌，乙烯法PVC成本也跟随明显下降，后期乙烯法PVC是否将对中国电石法PVC形成冲击成为参与者必须考虑的一个重要问题。

近期国际形势剧烈震荡，美股一周之内两次熔断，国际原油回落至历史低位。黑天鹅事件一个接一个，令投资者眼花缭乱、应接不暇。

面对错综复杂的全球形势，PVC从业人员风险意识不断提高。部分市场参与者开始考虑乙烯料是否对电石料造成冲击的可能性。毕竟2008年下半年电石法企业大面积停产，行业最低开工负荷降至30%左右，而同期乙烯法企业却基本满负荷，盈利稳定的情况仍然历历在目。

关于乙烯料对国内市场的影响，市场参与者关注比较多的主要体现在以下三个方面。

1.PVC成本相当的情况下，原油和电石价格的对应关系。

2.随着原油大幅下跌，国外PVC进口料价格是否会大幅下跌，是否对国内市场形成明显冲击？

3.随着原油大幅下跌，国内乙烯法PVC企业成本是否会大幅下降？

针对上面三个问题，我们逐一分析一下：

1.PVC成本相当的情况下，原油和电石价格的对应关系

由于影响PVC成本的因素除了原油、电石两个变量以外，还有很多其他因素，其他几个变量主要是汇率、原盐价格、电价等。所以要想搞清原油和电石的对应关系，我们必须假设汇率、原盐价格、电价是稳定的。以目前汇率6.9、原盐价格160元/吨、电价0.45元为例的话，原油和电石的对应关系如下：

据测算，电石成本价一般在2500-2600元/吨，近年来电石最大承受的亏损在200元/吨左右，所以一般电石价格很难降至2300元/吨。由此可见，原油降至50美元/桶以下后，直接从炼油开始的乙烯法PVC的成本就将逐步体现，原油价格越低，乙烯法成本优势越明显。

2.随着原油价格大幅下跌，国外PVC进口料价格是否会大幅下跌，对国内市场形成明显冲击？

PVC进口料对国内市场形成低价冲击必须同时满足以下三个条件。

第一个条件是政策允许，这个条件从去年开始已经满足，2003年开始中国对国外主要产销国实施反倾销，加上中间三次调查期，中国对外PVC反倾销政策一共实施16年。在2019年9月29日PVC反倾销政策正式取消，这标志着国内PVC进口到中国市场的大门已经打开。

第二个条件是成本优势出现，通过上面分析，随着原油的大幅下跌之后，直接从炼油开始的乙烯法PVC成本优势已经开始明显体现。国外进口料成本将大幅下降，国外PVC成本优势这个条件也已经满足，但成本优势是否长期存在仍不确定。

第三个条件是国外PVC供应压力增加，存在低价出口的意愿。目前这个条件尚不明显，但随着国际公共卫生事件愈加严重，国外需求减弱的可能性也明显增加，后期不排除国外PVC价格出现明显下降的可能。近期台塑即将公布4月船货价格，台塑的价格将对未来国际市场价格形成明显的指导意义。以当前美国FAS休斯顿855美元/吨、亚洲货源CFR中国850美元/吨的价格核算折合人民币到中国仍然在7500元/吨、7050元/吨，明显高于国内价格。后期即使美国及亚洲货源价格大幅下跌后，低价货源进入到中国市场仍需要1-2个月时间。

所以对于第二个问题，政策条件、成本条件已经满足，但国外还未出现明显的供大于求的局面，国外PVC价格依然明显高于国内价格，后期如果国外PVC价格出现供应压力，价格大跌，将有可能对中国市场形成冲击，但低价货源进入中国市场至少要1-2个月时间。

3.随着原油大幅下跌，国内乙烯法PVC企业成本是否会大幅下降？

中国主要是电石法企业为主，截至到2019年年底，电石法PVC占比81.88%，乙烯法PVC占比18.12%。中国PVC原料来源主要以进口为主，包括进口乙烯、进口VCM，从炼油开始的只有齐鲁石化一家，除此之外还有两家是煤制甲醇制乙烯路线。

由表2可见，国内主要是以进口乙烯和进口VCM为主，在此主要对比下这两种路线的成本变化情况。

从进口乙烯路线的乙烯法PVC成本与山东电石法成本对比来看，去年下半年以来，进口乙烯法PVC成本一直低于山东电石法PVC成本。2018年下半年开始，随着乙烯扩产产能的大幅释放，乙烯价格跌势形成，CFR远东乙烯价格从2018年下半年最高1400美元/吨连续下跌，到目前已经跌至640美元/吨左右。考虑到进口乙烯到货需要一定的船期，计算成本一般用一个月之前的乙烯价格，目前乙烯法PVC成本在5500元/吨左右，近一个月以来乙烯价格继续大幅回落，目前CFR乙烯价格已经跌至640美元/吨，随着后期低价乙烯货源到货，以640美元/吨乙烯价格计算，乙烯法PVC成本将下降至5000元/吨，将比国内电石法PVC呈现明显的价格优势。

从进口VCM路线的PVC成本走势来看，近年来国际市场VCM供需仍处于平衡状态，2018年至今进口VCM价格一直处于偏高水平震荡。也导致国内进口VCM路线的PVC企业成本较高。同样考虑到到VCM到货船期的问题，卓创采用一个月之前的VCM价格计算当前的PVC成本，目前PVC成本在6650元/吨左右，高于电石法PVC成本。而近一个月以来，VCM进口也下滑了80美元/吨左右，随着低价VCM货源到货，按最新的VCM到港价710美元/吨计算，进口VCM的PVC企业成本在6400元/吨，仍然高于电石法PVC成本。

总体来看， 随着原油价格的大幅下降，后期进口料低价冲击国内市场的可能性已经较大，但真正进入到中国市场至少要在1-2个月之后。而进口乙烯路线的PVC成本优势也十分明显，但企业整体规模不大，对市场冲击相对较小，进口VCM陆续的企业短期内仍缺乏成本优势。